稀土永磁行業(yè)是風(fēng)云君的系列主題研究報告之一。

　　繼《你卡我脖子，我鎖你喉！中科三環(huán)（000970）：中科院頂配專家云集，客戶為蘋果特斯拉，量價齊升帶來業(yè)績高增長 ｜稀土永磁專題一》研報之后，我們再來關(guān)注下英洛華（000795）。

　　如果說中科三環(huán)是“上游稀土原材料+稀土永磁”，那么英洛華就是“稀土永磁+下游電機”，兩家公司業(yè)務(wù)布局截然相反。

　　一、英洛華、橫店東磁互為兄弟公司

　　英洛華的前身是太原剛玉，主業(yè)是棕剛玉和自動化立體倉庫，1997年深交所主板上市。

　　上市后不久，太原剛玉就以棕剛玉與自動化立體倉庫市場競爭激勵為由，將募集資金用途進行變更為稀土永磁材料。

　　1999年太原剛玉將石材加工專用磨具生產(chǎn)線改投成高性能稀土永磁材料及元件生產(chǎn)線，產(chǎn)能200噸，正式進入稀土永磁材料領(lǐng)域。

　　2002年，太原剛玉原主業(yè)棕剛玉產(chǎn)品市場供大于求、需求疲軟，首次出現(xiàn)虧損。

　　與此同時，折戟PT吉輕工“殼資源”的橫店集團，盯住這次機會，通過收購太原剛玉控股股東太原剛玉集團股權(quán)，拿下太原剛玉的控制權(quán)。

　　然而，與資本市場預(yù)想的不一樣，橫店集團并沒有將旗下橫店高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司(橫店東磁（002056）的前身)的稀土永磁業(yè)務(wù)裝進太原剛玉，反而將永磁鐵氧體磁性材料、軟磁鐵氧體磁性材料、堿性電池等三大系列業(yè)務(wù)打包裝入橫店東磁，2006年推到深圳交易所上市。

　　經(jīng)過后續(xù)多年的發(fā)展：

　　(1)英洛華剝離太原剛玉此前的業(yè)務(wù)，收購和重組一些公司，目前形成釹鐵硼材料和電機雙主業(yè)；

　　(2)橫店東磁除磁性材料之外，光伏+鋰電已經(jīng)成為收入第一大業(yè)務(wù)。

　　關(guān)于橫店東磁，詳見市值風(fēng)云以往研報《光伏和鋰電帶飛橫店東磁，但競爭格局難言樂觀》。

　　而英洛華和橫店東磁的控股股東都是橫店集團，性質(zhì)是社團集體控股。

　　截至2021年底，橫店集團通過直接+間接持有英洛華將近一半的股權(quán)。

　　除此之外，橫店集團還是A股多家上市公司(橫店影視（603103）、得邦照明（603303）、普洛藥業(yè)（000739）、南華期貨（603093）)的控股股東。

　　看來橫店集團不只有影視，還有新能源、新材料、醫(yī)藥、金融等產(chǎn)業(yè)啊……

　　根據(jù)“野馬財經(jīng)”統(tǒng)計，2022年3月橫店集團A股版圖市值將近800億。

　　(B面“橫店系”:披著影視外衣的800億產(chǎn)業(yè)巨頭)

　　英洛華和橫店東磁都有稀土永磁業(yè)務(wù)，而且橫店東磁還是英洛華2021年第一大客戶，營業(yè)收入占比為8.67%。

　　(2021年第一大客戶為關(guān)聯(lián)方)

　　(2021年關(guān)聯(lián)交易情況)

　　不知道構(gòu)不構(gòu)成同業(yè)競爭關(guān)系？

　　二、“磁材+電機”雙主業(yè)

　　英洛華有三大業(yè)務(wù)，主業(yè)是磁材和電機：

　　(1)汝鐵硼，即磁材業(yè)務(wù)，2021年收入為22.77億；

　　(2)電機，2021年收入為13億；

　　(3)康復(fù)器材，主要是電動輪椅和電動代步車，2021年有2億多收入。

　　(2020年和2021年營業(yè)收入構(gòu)成)

　　2022年上半年，稀土永磁業(yè)務(wù)收入為13.4億，同比增長40.02%，收入占比進一步拉大。

　　(2022年半年報)

　　但電機依然是公司的主業(yè)，公司未來還要擴產(chǎn)電機生產(chǎn)規(guī)模。

　　(2022年8月26日投資者關(guān)系活動記錄)

　　2022年英洛華的業(yè)績依然保持快速增長，第三季度扣非歸母凈利潤環(huán)比增速(76.45%)比上半年(17.44%)好很多，因為上半年受到了疫情影響到了供應(yīng)鏈，交通物流受阻，下游需求受到一定影響。

　　(2022年上半年業(yè)績)

　　(2022年三季度業(yè)績)

　　英洛華的稀土永磁產(chǎn)品下游主要應(yīng)用在節(jié)能電機、風(fēng)電發(fā)電方面，汽車(含新能源汽車)也有，但和中科三環(huán)以汽車為主不同。

　　風(fēng)云君還看到英洛華的新能源汽車動力電機的募投項目取消了，募集資金用來補充流動性資金。

　　(募投項目情況，2021年年報)

　　英洛華的理由是新能源汽車處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，而且補貼退坡，目前公司生產(chǎn)規(guī)模是夠的，所以不需要繼續(xù)投資。

　　(2021年年報)

　　對此，風(fēng)云君的理解是英洛華稀土永磁產(chǎn)品在新能源汽車上的競爭力不足(不如中科三環(huán))，所以銷量才上不去，產(chǎn)能也才不需要擴大。

　　英洛華另一個產(chǎn)品電機的下游主要應(yīng)用于智能家居、健康出行、園林機械、太陽能追蹤系統(tǒng)、安防系統(tǒng)、工業(yè)物流、康復(fù)醫(yī)療等領(lǐng)域。比如：

　　(1)家電電機有制冰機、原汁機、廚余機、電動窗簾等；

　　(2)園林機械有騎乘式割草機電機。

　　稀土永磁和電機也有應(yīng)用在工業(yè)機器人上，但暫未應(yīng)用于人形機器人。

　　此外，英洛華的收入以國內(nèi)為主，與中科三環(huán)以國外為主不同。

　　(2020-2021年收入分地區(qū)) 三、高研發(fā)投入，有激勵機制

　　風(fēng)云君認(rèn)為英洛華是有一定的核心技術(shù)的。

　　目前英諾華擁有兩家國家級院士工作站、兩家博士后工作站、三個技能大師工作室，以及企業(yè)研究院和研發(fā)中心等。

　　這幾年公司研發(fā)投入狂砸錢，收入雖然相對金力永磁（300748）和中科三環(huán)都低，但是研發(fā)投入?yún)s比兩家公司都多，因此研發(fā)投入占比也是最多的。

　　稀土永磁方面的研究主要在于對無重和低重稀土高性能材料生產(chǎn)、晶界擴散工藝、高豐度稀土應(yīng)用、智能家電高速轉(zhuǎn)子。

　　其中晶界擴散技術(shù)已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)：

　　2021年成功開發(fā)出新能源汽車用的和空調(diào)壓縮機用的高性能牌號，全面推行高性能牌號產(chǎn)品的晶界擴散工藝生產(chǎn)，晶界擴散產(chǎn)品全年產(chǎn)量超1000噸。

　　從在研項目也可以看出稀土永磁產(chǎn)品的應(yīng)用在風(fēng)電、家電、新能源汽車領(lǐng)域，電機的方向是高性能、低噪音的方向。

　　(稀土永磁研發(fā)項目)

　　(電機研發(fā)項目)

　　英洛華做的是微特電機，是工業(yè)自動化、辦公自動化、家庭自動化、高端裝備自動化必不可少的關(guān)鍵基礎(chǔ)機電部件，未來的發(fā)展方向是高效性、高可靠性、輕量化小型化、智能化。

　　英洛華擁有直流、交流、無刷、伺服、推桿等電機，還有減速器以及電機驅(qū)動，根據(jù)其披露，客戶遍布北美、歐洲、東南亞等地區(qū)的40多個國家，其中有全球行業(yè)龍頭10多家。

　　2021年，電機系列產(chǎn)品產(chǎn)量突破630萬臺，較去年同期增長33.00%；2022年上半年“年產(chǎn)50萬臺交流電機生產(chǎn)線技術(shù)改造項目”入選浙江省2022年度生產(chǎn)制造方式轉(zhuǎn)型示范項目計劃實施名單。

　　同時，英洛華還有股權(quán)激勵，第一次股權(quán)激勵涉及40名核心骨干，占總股本0.95%，位列2021年第四大股東。

　　(2021年股東名冊) 四、近20年不分紅，但最近有回購

　　自2002年橫店集團拿下英洛華控制權(quán)以來，公司沒有一年分過紅，一直到2018年未分配利潤還是負(fù)的。

　　不過真正蛻變發(fā)展是2015年和2016年，分別買下了聯(lián)宜電機100%股權(quán)及釹鐵硼業(yè)務(wù)和贛州東磁100%股權(quán)及釹鐵硼業(yè)務(wù)。

　　即使分紅考慮2016年之后，也是不盡人意。

　　2022年5月5日，英洛華拋出回購方案：1年內(nèi)預(yù)計使用自有資金0.6億-1.2億，不超過9元/股回購。

　　截至2022年10月31日，英洛華已經(jīng)回購了0.6億(最低額度)，成本大概在6.57元/股-7.93元/股之間，11月30日收盤價是6.78元/股。

　　總結(jié)

　　英洛華和中科三環(huán)相同點都是稀土永磁行業(yè)的業(yè)績高增長，2021年經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)都是因為加大了原材料采購，最近一年以來公司乘著業(yè)績東風(fēng)都有回購股份。

　　但不同的地方對比也十分明顯：

　　(1)英洛華業(yè)務(wù)往電機下游衍生，而中科三環(huán)優(yōu)勢在上游稀土資源；

　　(2)英洛華稀土永磁應(yīng)用主要在風(fēng)電和節(jié)能，中科三環(huán)產(chǎn)品主要應(yīng)用在汽車；

　　(3)英洛華國內(nèi)收入為主，中科三環(huán)國外客戶為主；

　　(4)英洛華有股權(quán)激勵，中科三環(huán)無股權(quán)激勵；

　　(5)英洛華鐵公雞無分紅，中科三環(huán)年年分紅。

　　從分紅角度看，風(fēng)云君認(rèn)為目前還有待驗證是否是一家好公司，畢竟業(yè)務(wù)從2016年才真正發(fā)展，需要募資投入。

　　但從其高研發(fā)投入、業(yè)務(wù)布局、技術(shù)優(yōu)勢等情況綜合來看，是有機會從行業(yè)沖出來的。