浙商證券提出，電工鋼是電機(jī)和變壓器的核心材料，是驅(qū)動(dòng)現(xiàn)代工業(yè)的最核心材料，無(wú)可替代。由于技術(shù)門(mén)檻極高，被全球工業(yè)強(qiáng)國(guó)長(zhǎng)期壟斷。我國(guó)發(fā)展電工鋼接近40年，近10年實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化突破。核心技術(shù)特別是高端產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)掌握在寶武和首鋼，海外也只有新日鐵和浦項(xiàng)掌握高端產(chǎn)品核心技術(shù)，供給剛性極強(qiáng)。

近兩年我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式發(fā)展，電工鋼下游需求迎來(lái)歷史性機(jī)遇，相關(guān)公司整體而言估值不到5倍(同樣主要用于制造電機(jī)的磁材公司普遍在50倍市盈率以上)，被嚴(yán)重低估。

1）需求迎來(lái)歷史性機(jī)遇，新能源汽車(chē)等所需高牌號(hào)無(wú)取向電工鋼巨量增長(zhǎng)

電工鋼可分為取向和無(wú)取向兩大類(lèi)，技術(shù)門(mén)檻：取向電工鋼>高牌號(hào)無(wú)取向>中低牌號(hào)無(wú)取向。

取向電工鋼用于變壓器行業(yè)，產(chǎn)品附加值高但需求總量小。

無(wú)取向電工鋼用于電機(jī)行業(yè)，量大面廣。

新能源汽車(chē)使用的是高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼。2020年,

我國(guó)無(wú)取向硅鋼下游需求結(jié)構(gòu)為家電40%、工業(yè)領(lǐng)域中小電機(jī)20%、大型電機(jī)13%、新能源汽車(chē)8%及其他。其中，為滿足雙碳及能源雙控，國(guó)家鼓勵(lì)家電、工業(yè)電機(jī)能效等級(jí)提升，未來(lái)在這些領(lǐng)域中對(duì)于高牌號(hào)無(wú)取向電工鋼的需求將快速提升。新能源汽車(chē)所需的高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼需求預(yù)計(jì)2025年達(dá)到80-100萬(wàn)噸，5倍以上增長(zhǎng)空間。

2）高牌號(hào)無(wú)取向電工鋼供給壁壘極高，產(chǎn)業(yè)集中度高

2020年，我國(guó)具備生產(chǎn)無(wú)取向硅鋼的企業(yè)共有18家，其中具備生產(chǎn)高牌號(hào)產(chǎn)品的僅有8家，前五大企業(yè)產(chǎn)量占比89.09%。考慮到高牌號(hào)產(chǎn)品對(duì)于技術(shù)、資金、客戶認(rèn)證等方面要求嚴(yán)苛，因此短期內(nèi)市場(chǎng)難以形成新的供給企業(yè)。未來(lái)供給增量?jī)H有首鋼等2家生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能在2022年及2023年陸續(xù)釋放70萬(wàn)噸左右。

高牌號(hào)產(chǎn)品中，新能源汽車(chē)對(duì)產(chǎn)品性能、規(guī)格要求最高，目前具備供應(yīng)能力的企業(yè)僅3家，完成全車(chē)系認(rèn)證的只有寶鋼和首鋼。海外只有浦項(xiàng)鋼鐵(韓國(guó))、新日鐵住進(jìn)(日本)、日本JFE(日本)具有新能源汽車(chē)電工鋼供給能力，但是由于應(yīng)用市場(chǎng)限制，產(chǎn)量一直沒(méi)有增加。