新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)單車價(jià)值量超萬(wàn)元，全球市場(chǎng)空間超萬(wàn)億元，有望成為繼動(dòng)力電池系統(tǒng)之后的第二個(gè)長(zhǎng)坡厚雪賽道。電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的單體部件優(yōu)化和集成化是發(fā)展方向，我們看好獨(dú)立第三方電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)供應(yīng)商快速崛起的機(jī)會(huì)，建議關(guān)注具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和快速迭代能力的企業(yè)。

　　摘要

　　電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)單車價(jià)值量超萬(wàn)元，全球市場(chǎng)空間超萬(wàn)億元，華為、寧德時(shí)代相繼入局。隨著電池技術(shù)的進(jìn)步，新能源汽車行業(yè)的焦點(diǎn)從續(xù)航轉(zhuǎn)向了對(duì)整車動(dòng)力性能、操控體驗(yàn)的追求。電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)成為新能源汽車的核心系統(tǒng)，單車價(jià)值量超萬(wàn)元。按照全球每年近億輛汽車的銷量計(jì)算，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)市場(chǎng)空間超過(guò)萬(wàn)億元。華為、寧德時(shí)代已經(jīng)相繼布局電驅(qū)動(dòng)，我們認(rèn)為，電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈有望與新能源汽車上行周期形成共振，是下一個(gè)萬(wàn)億市場(chǎng)的大賽道。

　　系統(tǒng)集成化、工藝優(yōu)化、材料量?jī)r(jià)齊升是三大投資主線。目前電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的技術(shù)升級(jí)，分為系統(tǒng)和部件兩個(gè)層面。我們認(rèn)為，系統(tǒng)層面的集成化具有降低成本、提高效率、優(yōu)化車企流程等諸多優(yōu)勢(shì)，是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必由之路，見(jiàn)效也最快；部件層面的工藝優(yōu)化，例如扁線電機(jī)、SiC模組替代、油冷電機(jī)等技術(shù)變化，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)應(yīng)單體部件的降本增效；材料端例如永磁體、硅鋼片等，在部件銷量和單體價(jià)值量共振之下，有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。

　　自供+外采長(zhǎng)期共存，獨(dú)立第三方電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)供應(yīng)商或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)主力。我們認(rèn)為，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的集成化趨勢(shì)，符合主機(jī)廠對(duì)于降本增、優(yōu)化體系、整車架構(gòu)演進(jìn)等方面的訴求。集成化從硬件融合向電氣融合、芯片融合快速演進(jìn)，主機(jī)廠供應(yīng)鏈也越來(lái)越開(kāi)放。我們認(rèn)為，具有技術(shù)積累、客戶資源等方面優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將占據(jù)較大市場(chǎng)份額，以特斯拉為代表的主機(jī)廠自供體系和以匯川技術(shù)、英搏爾、欣銳科技等為代表的獨(dú)立集成供應(yīng)商將長(zhǎng)期共存；而隨著整車市場(chǎng)快速起量以及技術(shù)迭代的加速，自供獨(dú)立供應(yīng)商有望成為市場(chǎng)的主力參與者。

風(fēng)險(xiǎn)

　　新能源汽車銷量不及預(yù)期，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)集成化進(jìn)度不及預(yù)期。

　　正文

　　電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)成為下一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的萬(wàn)億賽道

　　替代“發(fā)動(dòng)機(jī)+變速箱”，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)成為整車核心系統(tǒng)

　　電動(dòng)化是未來(lái)，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)成為整車核心構(gòu)成。汽車產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生百年變革，電動(dòng)化是趨勢(shì)，也是智能化、網(wǎng)聯(lián)化等技術(shù)進(jìn)步的基石；汽車動(dòng)力來(lái)源從最開(kāi)始的蒸汽驅(qū)動(dòng)，到內(nèi)燃機(jī)驅(qū)動(dòng)，再到目前電力驅(qū)動(dòng)的新能源汽車。不論采用何種電動(dòng)化技術(shù)路徑(純電動(dòng)、插電混動(dòng)、增程式等)，不論使用何種動(dòng)力電池(磷酸鐵鋰、三元、燃料電池等)，每輛新能源汽車都需要電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)動(dòng)力輸出與控制，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)逐漸成為汽車的核心系統(tǒng)之一。

　　圖表1:汽車動(dòng)力模式的演進(jìn)路徑