7月3日，在電動(dòng)兩輪車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)領(lǐng)域深耕已久的安乃達(dá)驅(qū)動(dòng)技術(shù)（上海）股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱“安乃達(dá)”）正式登陸上交所主板。

　　根據(jù)公司近年來的發(fā)展?fàn)顩r和產(chǎn)品布局，不難看出其在電動(dòng)兩輪車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)領(lǐng)域的深厚積累。此外，隨著電動(dòng)兩輪車替換高峰來臨，公司也將步入一輪增長(zhǎng)期。

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好產(chǎn)品力持續(xù)提升

　　安乃達(dá)的主要產(chǎn)品包括直驅(qū)輪轂電機(jī)、減速輪轂電機(jī)和中置電機(jī)三大系列電機(jī)，以及與電機(jī)相匹配的控制器、傳感器、儀表等部件，主要應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外電動(dòng)自行車、電助力自行車、電動(dòng)摩托車、電動(dòng)滑板車等電動(dòng)兩輪車。據(jù)了解，公司相繼在天津和江蘇無(wú)錫建設(shè)了生產(chǎn)基地。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來源于直驅(qū)輪轂電機(jī)、中置電機(jī)、減速輪轂電機(jī)和控制器產(chǎn)品的銷售，收入合計(jì)占比分別為92.72%、92.91%和94.89%。

　　其中，直驅(qū)輪轂電機(jī)是安乃達(dá)的核心產(chǎn)品，該產(chǎn)品在公司營(yíng)收中占比最大，2023年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的73.06%；其次是中置電機(jī)和減速輪轂電機(jī)。招股說明書顯示，公司多種產(chǎn)品的產(chǎn)能均在不斷增長(zhǎng)。其中，直驅(qū)輪轂電機(jī)的產(chǎn)能在2023年高達(dá)555萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)銷率高達(dá)99.48%。

　　值得注意的是，公司營(yíng)業(yè)收入近年來也在不斷增長(zhǎng)，從2019年的5.42億元，增長(zhǎng)至2023年的14.27億元，公司凈利潤(rùn)也較為穩(wěn)定，2023年實(shí)現(xiàn)1.48億元。

　　安乃達(dá)產(chǎn)品銷售面向境內(nèi)和境外兩大區(qū)域，其中，境外業(yè)務(wù)毛利率高于境內(nèi)。境內(nèi)市場(chǎng)，公司主要銷售直驅(qū)輪轂電機(jī)，為電動(dòng)自行車、電動(dòng)摩托車、電動(dòng)滑板車等車型配套，此外還銷售中置電機(jī)、減速輪轂電機(jī)及控制器。不過，直驅(qū)輪轂電機(jī)市場(chǎng)成熟，競(jìng)爭(zhēng)激烈，內(nèi)卷較為嚴(yán)重，因此產(chǎn)品毛利率較低。境外市場(chǎng)，公司主要銷售高毛利的中置電機(jī)和減速輪轂電機(jī)，應(yīng)用于城市車、山地車、公路車、礫石車等各類電助力自行車整車車型。2021年-2023年，境外業(yè)務(wù)毛利率十分亮眼，分別為41.98%、51.12%和54.52%。

　　安乃達(dá)方面披露，國(guó)內(nèi)客戶均為知名電動(dòng)兩輪車品牌商，包括雅迪、愛瑪、臺(tái)鈴、小鳥、新日、納恩博等，其中雅迪、愛瑪、臺(tái)鈴、新日均為國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車銷量前十的品牌。國(guó)外客戶主要有MFC、Accell等歐洲知名電助力自行車品牌商，公司外銷產(chǎn)品銷往荷蘭、德國(guó)、法國(guó)、意大利等多個(gè)國(guó)家。

　　電動(dòng)兩輪車迎替換高峰安乃達(dá)有望受益

　　受到政策推動(dòng)和電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)持續(xù)向好的影響，安乃達(dá)有望步入電動(dòng)兩輪車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)行業(yè)的增長(zhǎng)期。智研產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)電動(dòng)兩輪車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)量自2017年的3403.7萬(wàn)套增長(zhǎng)至2022年的6556.5萬(wàn)套，年復(fù)合增速為14.01%。與此同時(shí)，市場(chǎng)需求量也2017年的3107.8萬(wàn)套增長(zhǎng)至2022年的5894萬(wàn)套，年復(fù)合增速為13.66%。

　　可以預(yù)見的是，包括安乃達(dá)在內(nèi)的一眾電動(dòng)兩輪車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)企業(yè)，都將在本輪電動(dòng)自行車“換新高峰”下受益。

　　一方面，雙碳目標(biāo)仍在持續(xù)推進(jìn)，摩托車也在不斷向電動(dòng)化發(fā)展。另一方面，“新國(guó)標(biāo)”出臺(tái)，讓超標(biāo)車輛逐漸退出市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪電動(dòng)摩托車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)市場(chǎng)占比有望提升。此外，即時(shí)配送市場(chǎng)的崛起和發(fā)展，也刺激了國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車的替換和增長(zhǎng)。有數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪摩托車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)市場(chǎng)占比不足20%，可見市場(chǎng)空間拓展仍然較大。

　　開源證券認(rèn)為，2023年3月以來，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，兩輪車終端需求放緩，行業(yè)兩大龍頭雅迪控股和愛瑪科技走勢(shì)均弱于大盤，看好以舊換新政策逐步釋放下帶動(dòng)板塊行情回暖。處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的安乃達(dá)，亦將感受到市場(chǎng)傳導(dǎo)帶來的利好。

　　雖然電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)集中度不斷提高，且龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，但受供應(yīng)商轉(zhuǎn)換成本的影響，安乃達(dá)業(yè)績(jī)不會(huì)受到明顯影響。相反，安乃達(dá)長(zhǎng)期與部分龍頭企業(yè)合作，具備先入優(yōu)勢(shì)，客戶黏性較強(qiáng)。國(guó)外市場(chǎng)因?qū)?yīng)商審核嚴(yán)格，一旦安乃達(dá)與其建立合作，將保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的狀態(tài)。

　　毛利率方面，因公司直驅(qū)輪轂電機(jī)生產(chǎn)及銷售時(shí)間較久，具備一定的市場(chǎng)先入優(yōu)勢(shì)和成本控制優(yōu)勢(shì)，因此產(chǎn)品毛利率相對(duì)部分同業(yè)來說處于較高水平。