華福證券有限責任公司鄧偉,游寶來近期對臥龍電驅(qū)（600580）進行研究并發(fā)布了研究報告《“電驅(qū)+光儲+eVTOL”一體兩翼，全球電機龍頭構建新格局》，本報告對臥龍電驅(qū)給出買入評級，認為其目標價位為20.83元，當前股價為13.69元，預期上漲幅度為52.15%。

　　臥龍電驅(qū)

　　投資要點：

　　持續(xù)推動技術創(chuàng)新和市場拓展的全球電機龍頭

　　臥龍電驅(qū)是全球電機行業(yè)的領軍者，內(nèi)生增長與外延并購相結合，實現(xiàn)了業(yè)務多元化發(fā)展。公司股權架構是家族控股與國資背景相結合，創(chuàng)始人團隊擁有深厚的自動化行業(yè)背景和豐富的技術及管理經(jīng)驗。公司業(yè)績穩(wěn)健增長，2023年實現(xiàn)收入155.67億元，歸母凈利潤5.30億元，美洲區(qū)收入19.9億元，同比+16.39%，歐非區(qū)收入略降至27.9億元，海外收入占比36%，在全球電機及新能源市場具備競爭的優(yōu)勢地位。

　　領先布局eVTOL動力系統(tǒng)，技術+市場構筑全方位壁壘

　　相較于傳統(tǒng)直升機、無人機等，eVTOL具有起飛無需跑道、高安全性、低噪音、零排放、易維護、規(guī)模運營化后低成本等優(yōu)勢。低空經(jīng)濟推進順序為“無人機快遞→無人機行業(yè)應用→eVTOL載物→eVTOL載人”；eVTOL產(chǎn)業(yè)化推進順序為“政策/規(guī)劃→空管/基建先行→線路試點”。我們認為產(chǎn)業(yè)催化劑有：①空域改革推進；②頂層設計和地方強調(diào)低空經(jīng)濟成為新增長引擎；③適航取證流程加速。無人機貨運在后續(xù)政策和廠商合力推動下，憑借低成本高效率優(yōu)勢，成為低空經(jīng)濟中最快實現(xiàn)商業(yè)化運營的場景。臥龍電驅(qū)具備技術領先性：建立了全行業(yè)唯一適航實驗室，牽頭編寫了航空CS-23部H1801(電機與驅(qū)動系統(tǒng))民航局審定文件，依托動力電驅(qū)成熟基礎，開發(fā)高性能航空電驅(qū)，形成“3+1”的產(chǎn)品布局。市場領先性：合作萬豐奧威（002085）、商飛、極客航空、沃飛長空等行業(yè)龍頭，與羅爾斯-羅伊斯等同行業(yè)領軍企業(yè)持續(xù)深入合作。

　　工業(yè)電機加速布局，日用電機需求回暖

　　公司電機種類多樣，覆蓋5W到85MW產(chǎn)品線。工業(yè)電機業(yè)務：主要有高壓電機(用于采礦、冶金、油氣、石化)、低壓電機(用于水泵、風機、壓縮機)。根據(jù)HISMarkit市場數(shù)據(jù)，2020年臥龍電驅(qū)在全球高壓/低壓電機市占率為11%/6.5%，位列第二/第四。展望行業(yè)驅(qū)動因素：全球庫存處于歷史較低水位，中美庫存有望周期共振，公司產(chǎn)品具備全球認證銷售能力，將受益補庫需求。日用電機業(yè)務：主要應用于空調(diào)、洗衣機、冰箱、小家電等，低基數(shù)效應下家電出口有望維持較高增速，外銷復蘇超預期，自上而下各部門積極配合“大規(guī)模設備更新”“消費品以舊換新”政策落實，拉動需求。

　　新能源車高速增長，光儲協(xié)同產(chǎn)業(yè)布局

　　新能源車電驅(qū)業(yè)務：智能化+平價快充驅(qū)動的車型迭代支撐新能源車銷量仍可維持較高增速，技術趨勢帶動產(chǎn)品迭代和價值提升：①千伏高壓為快充發(fā)展的必然趨勢；②電驅(qū)動系統(tǒng)集成化；③“扁線電機+油冷技術”應用滲透率提升。電機、電控各細分總成行業(yè)競爭格局激烈，排除主機廠旗下供應商綁定因素，市場集中度較低，行業(yè)毛利率較低，公司成本管控能力強，生產(chǎn)基地遍布全球，客戶定點穩(wěn)步釋放，歷史上在手定點合同約86億元。光伏業(yè)務：產(chǎn)業(yè)鏈價格下降，降本刺激裝機容量超預期。子公司龍能電力累計并網(wǎng)裝機容量達310.48MW，2023年實現(xiàn)收入3.06億元，凈利潤0.81億元。儲能業(yè)務：電網(wǎng)側占比及調(diào)峰調(diào)頻需求提升，公司攜手牧原布局光儲領域，具備全場景儲能產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品技術得到認可。

　　盈利預測與投資建議

　　我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為10.9/13.2/15.7億元，同比增長106%/21%/19%，對應當前股價的PE估值分別為16/13/11倍，對應EPS分別為每股0.8/1.0/1.2元。公司作為工業(yè)電機龍頭，有望隨經(jīng)濟復蘇提振需求，且重點領先布局eVTOL動力系統(tǒng)，技術+市場構筑全方位壁壘。我們給予其2024年25倍PE，對應目標價20.83元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示

　　全球政治和經(jīng)濟形勢不確定的風險，工業(yè)企業(yè)利潤不及預期的風險，eVTOL等低空行業(yè)發(fā)展不確定的風險，產(chǎn)品和客戶拓展不及預期的風險。

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司（601995）曾韜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為54%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利11.63億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為15.08。