自4月底以來，港股市場暖意融融。4月22日至5月6日期間，恒生指數(shù)走出10連漲行情，創(chuàng)下了2018年以來最長的連續(xù)上漲紀(jì)錄。受益于美聯(lián)儲放緩縮表、美日印等海外股市估值相對高位等因素，海外資金回流疊加南向資金加倉，均推動多只個股表現(xiàn)顯著改善。

　　近日，德昌電機(jī)控股(00179)也錄得連續(xù)多日大漲，股價逼近半年前的高點。消息面上，此前公司發(fā)布了23/24財政年度第三季度業(yè)績，各項指標(biāo)表現(xiàn)相對積極。

　　上市多年，德昌電機(jī)的市場關(guān)注度一直不高，但在汽車微電機(jī)這一細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)，德昌電機(jī)已經(jīng)成為全球化布局的龍頭之一。根據(jù) HTF的統(tǒng)計，2019年德昌電機(jī)控股在汽車微電機(jī)領(lǐng)域市占率約7-9%，是汽車零部件國產(chǎn)替代的典型案例。

　　在港股市場流動性趨向?qū)捤?、且估值極具性價比的當(dāng)下，德昌電機(jī)的價值是否被市場過度低估，后市又能否延續(xù)漲勢?

　　前三季度汽車業(yè)務(wù)增長迅速

　　德昌電機(jī)集團(tuán)成立于1959年，是一家總部位于香港的大型跨國集團(tuán)公司，在微電機(jī)和集成電機(jī)系統(tǒng)的設(shè)計、研發(fā)及制造等領(lǐng)域具有全球領(lǐng)導(dǎo)地位。徳昌微電機(jī)產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于消費(fèi)及商用產(chǎn)品中，包括汽車配件、家用電器、電動工具、商業(yè)器材及個人護(hù)理產(chǎn)品、多媒體及視聽產(chǎn)品等。

　　根據(jù)最新披露財報，在截至2023 12月31日止9個月中，公司營收為28.71億美元，同比上升7%。期內(nèi)，與美元相關(guān)的凈匯率變動對公司營業(yè)額影響輕微，是由于歐元轉(zhuǎn)強(qiáng)的影響被人民幣及加元轉(zhuǎn)弱所抵銷。

　　截至2023 12月31日止9個月，汽車產(chǎn)品組別營業(yè)額為24.22億美元，較22/23財政年度同期增加2.92億美元或14%，增速高于同期全球輕型汽車行業(yè)產(chǎn)量的10%增速;工商用產(chǎn)品組別營業(yè)額為4.49億美元，較22/23財政年度同期減少9500萬美元或18%，主要受到消費(fèi)降級和庫存過剩的影響。

　　據(jù)了解，受益于汽車行業(yè)向電氣化的轉(zhuǎn)型，汽車產(chǎn)品組別大部分產(chǎn)品分部的營業(yè)額均有所增長，其中增長最為顯著的是散熱管理、粉末金屬部件、引擎和傳動油泵、煞車系統(tǒng)、閉合系統(tǒng)、視覺系統(tǒng)以及引擎及燃料管理。

　　在汽車產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，歐洲、中東及非洲地區(qū)錄得最高的同比增速，增長19%;亞太地區(qū)和美洲均增長了12%，整體增速達(dá)到14%;工商用產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，歐洲、中東及非洲地區(qū)跌幅也最大，達(dá)到26%，亞太地區(qū)和美洲均下跌了15%，整體跌幅達(dá)到19%。

　　截至目前，公司在全球各地都擁有廠房，22/23財政年度中集團(tuán)在加拿大、中國和歐洲的工廠獲得了供應(yīng)商質(zhì)量卓越獎，位于香港、中國沙井和南京以及瑞士莫爾藤(Murten)的制造廠房也安裝了太陽能電池板，以增加可再生能源比例。

　　對于全年業(yè)績，德昌電機(jī)主席及行政總裁汪穗中博士表示，預(yù)計本財政年度第四季度的總營業(yè)額將與去年相若，全年有望實現(xiàn)中個位數(shù)百分比的銷售增長。

　　汽車行業(yè)需求承壓，經(jīng)營韌性凸顯

　　作為汽車零部件龍頭，德昌電機(jī)的業(yè)績與下游汽車行業(yè)的景氣度息息相關(guān)。而從行業(yè)層面來看，汽車電動化、智能化與產(chǎn)能出海等趨勢是支撐汽車行業(yè)長期可持續(xù)增長的因素，短期內(nèi)投資者主要擔(dān)憂的是需求較弱及車市價格戰(zhàn)延續(xù)等問題。

　　然而，從汽車板塊上市公司近期的業(yè)績來看，眾多不利因素承壓下，板塊整體仍實現(xiàn)了2023年營收和盈利同比雙增，而2024年Q1雖是汽車消費(fèi)淡季，且受到假期和車市價格戰(zhàn)影響，板塊整體營收增速有所放緩，但盈利能力持續(xù)提高。

　　具體而言，據(jù)東莞證券統(tǒng)計，2023年汽車行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入37408.24億元，同比增長15.60%;歸母凈利潤1321.87億元，同比增長48.14%;盈利能力方面，汽車行業(yè)整體毛利率為15.53%，同比提高1.51pct。

　　2024Q1，汽車行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入8569.09億元，同比增長8.75%，環(huán)比下降19.09%;實現(xiàn)歸母凈利潤348.57 億元，同比增長16.32%，環(huán)比增長31.26%;盈利能力方面，汽車行業(yè)整體毛利率為16.19%，同比提高1.68pct，環(huán)比減少0.17pct。

　　穩(wěn)健的業(yè)績數(shù)據(jù)體現(xiàn)了汽車行業(yè)的經(jīng)營韌性，而具體到細(xì)分領(lǐng)域，上游廠商們的盈利壓力雖也會部分傳導(dǎo)至汽車零部件領(lǐng)域，但新能源與智駕等技術(shù)的迭代、新車型的陸續(xù)上市也同樣將推動汽車零部件景氣度提升。

　　汽車零部件板塊，下一個市場風(fēng)口?

　　長期以來，汽車零部件板塊在資金熱度與市場估值上都不如汽車制造板塊，投資者往往認(rèn)為零部件企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中沒有話語權(quán)，其技術(shù)與品牌附加值也不高。

　　但從另一個角度來看，汽車零部件市場相對穩(wěn)定，在整車廠商們忙于在配置、價格等地方“加速內(nèi)卷”之時，作為汽車零部件老牌龍頭，德昌電機(jī)的經(jīng)營表現(xiàn)更為穩(wěn)健，業(yè)績的確定性更高。

　　據(jù)了解，投資者情緒的轉(zhuǎn)向，從過去一年中的市場變化已然可以看出。據(jù)統(tǒng)計，A股中的汽車乘用車板塊(申萬)指數(shù)全年下跌4.85%，但汽車零部件板塊(申萬)指數(shù)2023年全年上漲了9.03%，而且不乏如圣龍股份（603178）(603178.SH)、華密新材(836247.BJ)等股價翻倍的“牛股”。

　　進(jìn)入2024年，隨著汽車行業(yè)景氣復(fù)蘇，汽車產(chǎn)銷量保持增長，疊加產(chǎn)能出海與汽車電動化、智能化趨勢，汽車零部件板塊有望延續(xù)增長態(tài)勢。富途數(shù)據(jù)顯示，自1月底以來，汽車零件(BK1041)板塊漲幅已近50%，其中萬馬控股(06928)與中國汽車內(nèi)飾(00048)60日漲跌幅約為90%，正道集團(tuán)(01188)和元征科技(02488)的60日漲幅也達(dá)到約70%。

　　而從德昌電機(jī)近期的股價走勢來看，在2022年10月至2023年12月期間，公司股價已從6.68港元附近一路最高上漲至13.08港元，因此2024年Q1的股價下行更近似前期漲幅回吐，進(jìn)入了長達(dá)5個月的階段性調(diào)整。而自4月23日起，股價一路從9.63港元漲至12港元附近，則更多地是受到汽車零部件板塊整體的繁榮所推動。

　　不過，目前來看，相對于同屬汽車零部件板塊的其他上市公司來說，德昌電機(jī)的市盈率差不多處于平均水平線上，而股價經(jīng)歷此番上漲后也已逼近半年前的高點。此外，公司最新業(yè)績公告并未披露凈利表現(xiàn)，這也為后續(xù)股價走勢增添了幾分不確定性。

　　綜合各方面因素考慮，公司后續(xù)走勢將更多與汽車零部件行業(yè)的整體景氣度相關(guān)，且在如今價位上，后市遭遇階段性調(diào)整的可能性較高。消息面上，宜關(guān)注汽車零部件行業(yè)景氣度不及預(yù)期、公司盈利指標(biāo)不及預(yù)期等風(fēng)險。