新能源車時(shí)代席卷而來，作為新能源車的“動(dòng)力心臟”，電機(jī)直接決定了新能源汽車爬坡、加速度、最高速等重要指標(biāo)的性能。受益于電動(dòng)化加速，電機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈也迎來了變革性機(jī)會(huì)。

　　從上游看，稀土供需向好；中游看，高性能磁材產(chǎn)能不足，行業(yè)集中度提升；下游看，驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)三足鼎立，扁線電機(jī)迎來新趨趨勢(shì)。

　　全球電動(dòng)化疊加雙電機(jī)效應(yīng)，驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)前景廣闊

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　　新能源車銷量超預(yù)期增長(zhǎng)，雙電機(jī)滲透率提升，驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)加快。

　　2020年中國(guó)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)裝機(jī)量為146.3萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)10.5％，據(jù)EVTank預(yù)測(cè)，2021年中國(guó)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的裝機(jī)量將在2020年的基礎(chǔ)上翻倍，達(dá)到298.3萬臺(tái)，2025年中國(guó)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的出貨量將超過1000萬臺(tái)。新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)增長(zhǎng)迅速，且將在未來幾年維持30％以上的增長(zhǎng)率，主要原因除了下游新能源汽車產(chǎn)銷量超預(yù)期增長(zhǎng)之外，雙電機(jī)四驅(qū)車型的占比逐步提升也將推動(dòng)驅(qū)動(dòng)電機(jī)需求曲線更加陡峭，包括特斯拉Model3/Y、比亞迪漢EV、理想ONE、小鵬P7等車型均推出了采用“雙電機(jī)四驅(qū)”的車型版本。

　　2016-2025年中國(guó)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)裝機(jī)量逐年增加

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　　數(shù)據(jù)來源：EVTank、伊維智庫(kù)、開源證券研究所

　　新能源車景氣度高，電機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈整體受益

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　　資料來源：金力永磁招股書、開源證券研究所

　　新能源汽車是未來對(duì)高性能釹鐵硼永磁材料需求量增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域。高性能釹鐵硼永磁材料主要應(yīng)用于新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)。產(chǎn)業(yè)上游主要是稀土礦開采、稀土冶煉行業(yè)，中游是釹鐵硼材料生產(chǎn)商，下游是消費(fèi)電子產(chǎn)品、基礎(chǔ)工業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域，以及新能源、節(jié)能環(huán)保等新興應(yīng)用領(lǐng)域。

　　上游：稀土鐠釹價(jià)格持續(xù)走高，供需態(tài)勢(shì)迎來新拐點(diǎn)

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　　1、我國(guó)擁有全球最大的稀土儲(chǔ)量和產(chǎn)量

　　我國(guó)具有生產(chǎn)釹鐵硼永磁材料得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。我國(guó)是稀土資源大國(guó)，擁有全球最豐富的稀土資源。2020年中國(guó)稀土資源儲(chǔ)量為4400萬噸，與2019年持平，占全球稀土資源總儲(chǔ)量的37.89％，位居全球第一；2020年中國(guó)稀土產(chǎn)量占全球稀土總產(chǎn)量的58.33％，占比最大。受新能源車銷量快速增長(zhǎng)的拉動(dòng)，稀土價(jià)格呈上升趨勢(shì)。

　　中國(guó)稀土資源儲(chǔ)量豐富

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　　數(shù)據(jù)來源：思瀚產(chǎn)業(yè)研究院、開源證券研究所

　　2、回顧過去，稀土價(jià)格上漲核心驅(qū)動(dòng)力在于政策的短期收緊

　　過去10年稀土漲價(jià)的核心邏輯在于我國(guó)稀土產(chǎn)業(yè)政策的短期收緊，但稀土收儲(chǔ)并未從根本上改變市場(chǎng)的供需關(guān)系。從2011年底開始，國(guó)家稀土收儲(chǔ)計(jì)劃正式實(shí)施。

　　稀土價(jià)格持續(xù)走高

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　　數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

　　氧化鐠釹價(jià)格升至60萬元/噸

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　　資料來源：Wind、開源證券研究所

　　受新能源車銷量快速增長(zhǎng)的拉動(dòng)，稀土價(jià)格呈上升趨勢(shì)。

　　3、展望未來，新能源汽車重塑稀土成長(zhǎng)邏輯

　　稀土供應(yīng)方面，六大集團(tuán)當(dāng)前冶煉分離能力成為擴(kuò)產(chǎn)瓶頸。從我國(guó)供應(yīng)來看，稀土供應(yīng)實(shí)行嚴(yán)格的總量指標(biāo)控制，2016年到2020年復(fù)合年均增長(zhǎng)率約為7％，預(yù)計(jì)2021年全年稀土開采指標(biāo)為17萬噸，目前稀土產(chǎn)量受限于企業(yè)的冶煉分離能力，國(guó)內(nèi)六大集團(tuán)產(chǎn)能利用率高達(dá)85％左右，若新建產(chǎn)線則需要1-2年的時(shí)間，行政批復(fù)時(shí)間也將難以預(yù)測(cè)。

　　2021年第一批開采配額

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　　數(shù)據(jù)來源：自然資源部、開源證券研究所

　　預(yù)計(jì)2021年全年稀土開采指標(biāo)為17萬噸

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　　數(shù)據(jù)來源：自然資源部、開源證券研究所

　　稀土需求方面，稀土鐠釹是釹鐵硼磁材重要組成部分。釹鐵硼磁材是稀土下游最具成長(zhǎng)潛力的應(yīng)用領(lǐng)域，新能源車銷量高速增長(zhǎng)將撬動(dòng)稀土鐠釹需求高速上升，我們預(yù)計(jì)到2025年，全球鐠釹氧化物需求為15.5萬噸，未來五年CAGR達(dá)23.9％。此外，碳中和背景下的稀土應(yīng)用場(chǎng)景想象空間擴(kuò)大，包括風(fēng)電領(lǐng)域、變頻空調(diào)、節(jié)能電梯、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域，對(duì)稀土需求形成有力支撐。

　　稀土鐠釹是釹鐵硼磁材重要組成部分

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　　數(shù)據(jù)來源：中科三環(huán)公告、開源證券研究所

　　鐠釹金屬庫(kù)存維持低位運(yùn)行

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　　資料來源：亞洲金屬網(wǎng)

　　鐠釹金屬庫(kù)存維持低位運(yùn)行，進(jìn)一步印證稀土景氣度提升。2021年6月中國(guó)鐠釹混合金屬生產(chǎn)商庫(kù)存率17.04％，2020年同期為36.49％，同比降低53.30％。2021年1-6月，中國(guó)鐠釹混合金屬生產(chǎn)商平均庫(kù)存率19.43％，2020年同期為44.47％，同比降低56.00％。

　　稀土應(yīng)用領(lǐng)域豐富

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　　資料來源：北方稀土公告、開源證券研究所

　　預(yù)計(jì)全球氧化鐠釹將在2021年出現(xiàn)供需缺口

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　　數(shù)據(jù)來源：Wind、自然資源部、開源證券研究所

　　據(jù)我們測(cè)算，到2025年全球稀土釹鐵硼合計(jì)需求為47.0萬噸，對(duì)應(yīng)鐠釹氧化物需求為15.5萬噸，而2020年釹鐵硼需求大約16萬噸，對(duì)應(yīng)鐠釹氧化物需求約為5.3萬噸，未來五年鐠釹氧化物需求CAGR為23.9％。從供需平衡表看，預(yù)計(jì)從2021年開始全球氧化鐠釹開始進(jìn)入短缺狀態(tài)，2021-2025年供需平衡分別是-2061噸、-5600噸、-14936噸、-28,051噸、-43,196噸，缺口逐漸擴(kuò)大。

　　4、北方稀土、盛和資源等稀土龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)突出

　　北方稀土：通過采購(gòu)加工稀土原料類產(chǎn)品，開發(fā)、生產(chǎn)、銷售各自產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的稀土功能材料產(chǎn)品，并且有選擇地發(fā)展稀土終端應(yīng)用產(chǎn)品，現(xiàn)已形成貯氫材料—鎳氫動(dòng)力電池、磁性材料—稀土永磁磁共振儀及稀土永磁電機(jī)的稀土終端應(yīng)用布局，目前公司稀土氧化物分離產(chǎn)能8萬噸/年、稀土金屬加工產(chǎn)能1萬噸/年，稀土原料產(chǎn)能位居全國(guó)第一。

　　盛和資源：實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)、國(guó)外的雙重布局，并且通過托管德昌大陸槽稀土礦、銷售美國(guó)芒廷帕斯稀土礦等，構(gòu)建了多元化的稀土精礦供應(yīng)渠道。在國(guó)內(nèi)形成了從稀土礦采選、冶煉分離到深加工較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)規(guī)模居于行業(yè)前列，是國(guó)內(nèi)少有的融南北（輕重）稀土業(yè)務(wù)于一體的稀土企業(yè)。海外方面通過投資并購(gòu)的方式獲得稀土礦產(chǎn)資源，不受國(guó)家配額指標(biāo)限制，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，有望增厚公司利潤(rùn)。公司目前具備稀土氧化物分離產(chǎn)能1.5萬噸/年，稀土金屬加工產(chǎn)能1.2萬噸/年。