（以下內(nèi)容從信達(dá)證券《公司深度報(bào)告：ECM電機(jī)加速替代，伺服電機(jī)開(kāi)拓第二增長(zhǎng)曲線》研報(bào)附件原文摘錄）

微光股份(002801)

與市場(chǎng) 不同的觀點(diǎn)：市場(chǎng)擔(dān)憂公司以微電機(jī)為主要產(chǎn)品，附加值不高，缺乏成長(zhǎng)性，競(jìng)爭(zhēng)格局可能惡化。我們認(rèn)為： 1）公司傳統(tǒng)產(chǎn)品與 ECM 電機(jī)均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先位置， ECM 替代落后電機(jī)趨勢(shì)明確，公司作為龍頭有望充分享受這一行業(yè)紅利； 2）工業(yè)自動(dòng)化智能化方向確定，公司有望在伺服電機(jī)復(fù)制傳統(tǒng)微電機(jī)與 ECM 電機(jī)成功路徑，受益于工業(yè)自動(dòng)化升級(jí)與國(guó)產(chǎn)替代兩大因素， 再現(xiàn)公司在傳統(tǒng)產(chǎn)品和 ECM 電機(jī)產(chǎn)品上的優(yōu)質(zhì)成本管控能力，在伺服電機(jī)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先微電機(jī)廠商， 業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。 公司深耕微電機(jī)行業(yè)多年， 為細(xì)分行業(yè)龍頭， 營(yíng)業(yè)收入由 2018 年的 6.47 億元增至 2022 年的 12.05 億元，CAGR16.8%；歸母凈利潤(rùn)由 2018 年的 0.97 億元增至 2022 年的 3.08 億元， CAGR33.5%。公司把握冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)，同時(shí)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)與合理控費(fèi)，使得利潤(rùn)增速高于收入增速。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益冷鏈發(fā)展， ECM 享替代紅利。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)： 公司為冷鏈微電機(jī)行業(yè)龍頭， 國(guó)內(nèi)冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較快， 2018-2022 年 CAGR14.2%；公司以產(chǎn)業(yè)鏈一體化構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，望充分享受冷鏈行業(yè)發(fā)展紅利。ECM 業(yè)務(wù)： ECM 在政策推動(dòng)下迎來(lái)快速替代階段， 2023 年在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到 20%以上， 我們預(yù)計(jì) 2025 年新增高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到70%以上； 公司在國(guó)內(nèi) ECM 市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位， 且新增 670 萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能項(xiàng)目正在建設(shè)中， 預(yù)計(jì)隨著碳中和政策的持續(xù)推進(jìn)， 公司 ECM 產(chǎn)品有望保持高速增長(zhǎng)， 有望充分享受 ECM 替代紅利。

伺服電機(jī)開(kāi)拓第二增長(zhǎng)曲線。 伺服電機(jī)為智能制造中必備零部件，用以實(shí)現(xiàn)機(jī)械裝置精準(zhǔn)移動(dòng)， 該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分層， 當(dāng)前中高端以海外廠商為主，隨著國(guó)產(chǎn)伺服電機(jī)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)技術(shù)進(jìn)步，該領(lǐng)域有望迎來(lái)國(guó)產(chǎn)替代。公司自2017 年開(kāi)展伺服電機(jī)業(yè)務(wù)后，整體上呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期，對(duì)應(yīng)高速伺服電機(jī)與編碼器有望擴(kuò)大產(chǎn)品品種，同時(shí)提高伺服電機(jī)競(jìng)爭(zhēng)力， 有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 微光股份是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的微電機(jī)、風(fēng)機(jī)公司，未來(lái)有望充分受益于： 1）冷鏈行業(yè)加速發(fā)展； 2） ECM 電機(jī)加速替代傳統(tǒng)電機(jī)；3）工業(yè)智能化推動(dòng)伺服電機(jī)高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì) 公 司 2023-2025 年?duì)I 收 為 16.02/21.23/27.21 億 元 ， 同比 增 長(zhǎng)33%/33%/28% ； 歸 母 凈 利 潤(rùn) 為 3.78/5.06/6.57 億 元 ， 同 比 增 長(zhǎng)23%/34%/30%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 23 年 PE15.4x。首次覆蓋，我們給予“ 買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 原材料價(jià)格大幅上升風(fēng)險(xiǎn)； ECM 電機(jī)及伺服電機(jī)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。