吸塵器電機(jī)切入整機(jī)代工，業(yè)務(wù)逐步多元化。公司成立于2002年，以電機(jī)起家，2012年與TTI合作切入吸塵器整機(jī)業(yè)務(wù)，2017年布局汽車EPS無刷電機(jī)業(yè)務(wù)，2019年拓展毛發(fā)護(hù)理電器客戶HOT，2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.42億元，歸母凈利潤3.01億元，其中80%收入來自于TTI，訂單集中度較高。

吸塵器業(yè)務(wù)：全球吸塵器需求穩(wěn)健增長，TTI為公司吸塵器主業(yè)提供增長保障。從需求端來看，根據(jù)富佳股份招股書援引歐睿國際數(shù)據(jù)，2014-2019年全球吸塵器市場零售量年均復(fù)合增長率為3.4%，呈穩(wěn)健增長態(tài)勢；從競爭格局來看，根據(jù)公司招股書援引歐睿國際數(shù)據(jù)，公司深度綁定的TTI，在歐美地區(qū)占據(jù)較高市場份額（2019年TTI旗下品牌在美國及英國吸塵器市場市占率分別為37.5%和17.4%）。由于公司在TTI吸塵器供應(yīng)體系中較高的占比，終端需求可以通過TTI傳導(dǎo)至公司，疊加公司水機(jī)占比提升，我們認(rèn)為吸塵器業(yè)務(wù)具備一定成長空間。

毛發(fā)護(hù)理初露頭角：HOT成為第二大客戶。HOT為公司2019年新拓客戶，公司主要為其代工毛發(fā)護(hù)理產(chǎn)品，隨著公司供應(yīng)鏈的調(diào)整及雙方合作進(jìn)一步增加，HOT占公司收入比例在2020年提升至19.0%。

國產(chǎn)EPS電機(jī)迎替代機(jī)遇，公司較早進(jìn)行戰(zhàn)略性布局，有望打開新的成長空間。根據(jù)公司招股書援引中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，EPS裝車率從2007年的6.96%提升至2017年的超過60%，我們認(rèn)為公司將受益于EPS裝車率的持續(xù)提升。競爭格局上，我們認(rèn)為內(nèi)資憑借加大研發(fā)投入、產(chǎn)品高性價(jià)比等因素，市場占比將逐步增加。公司在EPS電機(jī)布局較早且產(chǎn)品逐步受國內(nèi)外主流客戶認(rèn)可，2021年已小批量供貨EPS電機(jī)，預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)將為公司提供新的增長曲線。

盈利預(yù)測與投資建議?？紤]到公司小家電業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，且隨著募投項(xiàng)目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)汽車電機(jī)業(yè)務(wù)逐步貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.06、4.87及5.53億元，同比增長35%、20%及14%，參考可比公司，給予公司2022年22-25倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為33.44-38元，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。