公司已成為冷鏈電機(jī)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

微光股份主營電機(jī)和風(fēng)機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，業(yè)務(wù)主要分為四大部分——冷柜電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)、ECM電機(jī)以及伺服電機(jī)，其中冷柜電機(jī)和外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，2021年收入占比分別為33.6%和43.8%；ECM電機(jī)和伺服電機(jī)為新業(yè)務(wù)，2021年收入占比分別為14.0%和4.5%。公司目前已經(jīng)成為冷柜電機(jī)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，全球市場市占率估計已經(jīng)超過20%；冷庫外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)全國銷量第一。

冷鏈領(lǐng)域的電機(jī)和風(fēng)機(jī)下游需求較景氣，電機(jī)節(jié)能化大勢所趨。

（1）冷柜電機(jī)以及冷庫風(fēng)機(jī)的需求與下游冷鏈?zhǔn)袌霭l(fā)展息息相關(guān)，我國冷鏈物流發(fā)展起步較晚，與發(fā)達(dá)國家相比還有較大的發(fā)展空間，將帶動冷柜電機(jī)和冷庫風(fēng)機(jī)的需求持續(xù)增長。我們估計全球商用展示柜的市場規(guī)模近400億元，冷柜微電機(jī)是一個數(shù)十億規(guī)模的細(xì)分市場。（2）2021年10月工信部、市場監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《電機(jī)能效提升計劃》，提出到2023年在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到20%以上的目標(biāo)。我們估計2020年我國的節(jié)能電機(jī)占比約10%，遠(yuǎn)低于目前歐美發(fā)達(dá)國家的40%以上的水平，高效節(jié)能智能將是未來微電機(jī)、風(fēng)機(jī)的發(fā)展方向。

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，競爭壁壘較高。

公司的傳統(tǒng)微電機(jī)和風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)一直維持穩(wěn)定增長態(tài)勢，微電機(jī)業(yè)務(wù)收入自2015年的194百萬元增長至2021年的374百萬元，年復(fù)合增速11.6%；風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)收入自2015年的168百萬元增長至2021年的486百萬元，年復(fù)合增速19.4%。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司已經(jīng)具有制造集成一體化、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品品牌以及客戶資源等競爭壁壘。

加速拓展節(jié)能電機(jī)領(lǐng)域，成為增長新驅(qū)動力。

ECM電機(jī)與伺服電機(jī)均屬于節(jié)能電機(jī)，公司于2011年開始量產(chǎn)ECM電機(jī)，該業(yè)務(wù)收入2015年至2021年的復(fù)合增速達(dá)到34%，其收入占比2021年提升至13.9%。公司于2018年開始量產(chǎn)伺服電機(jī)，該業(yè)務(wù)的收入2018年至2021年的復(fù)合增速達(dá)到148%，其收入占比2021年提升至4.5%，且該業(yè)務(wù)毛利率還有提升空間。

盈利預(yù)測與估值：公司未來3年處于快速成長期，預(yù)計2022-24年歸母凈利潤3.4/4.4/5.5億元（+32%/+30%/+25%），EPS分別為1.46/1.90/2.38元?；谖⒐夤煞?022年歸母凈利潤預(yù)測值，我們得到公司的合理市值為85-92億元，我們認(rèn)為公司具有長期投資價值，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格上漲超預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度低于預(yù)期，國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險，政策落地進(jìn)度低于預(yù)期，技術(shù)被趕超，盈利預(yù)測過于樂觀。