核心觀點(diǎn)

　　電機(jī)扁線化帶來(lái)新一輪技術(shù)迭代，雙電機(jī)占比提升將進(jìn)一步拉動(dòng)行業(yè)需求。由于終端品牌車型要求提高，近幾年驅(qū)動(dòng)電機(jī)門(mén)檻大幅提升，扁線電機(jī)相比傳統(tǒng)圓線大幅提高了功率密度，帶來(lái)電機(jī)體積小型化，使得原材料需求更少及成本下降，電機(jī)由圓線向扁線發(fā)展的趨勢(shì)已確立。2021來(lái)ModelY、廣汽換裝扁線電機(jī)，比亞迪DMI全系采用扁線電機(jī)，后續(xù)待上市潛在爆款車型ET5、ET7、智己、極氪等也均采用扁線電機(jī)，考慮到扁線高功率密度、高能量轉(zhuǎn)換效率、散熱性好等優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年扁線電機(jī)滲透率將快速提升。隨著電動(dòng)車在消費(fèi)端認(rèn)可度提升，我們認(rèn)為新能源汽車在性能方面的升級(jí)趨勢(shì)將帶動(dòng)對(duì)四驅(qū)雙電機(jī)、甚至三電機(jī)版本的車型需求，雙電機(jī)車型占比的提升將進(jìn)一步拉動(dòng)電機(jī)行業(yè)市場(chǎng)需求，預(yù)計(jì)2025年全球驅(qū)動(dòng)電機(jī)市場(chǎng)有望達(dá)到740億元。

　　扁線電機(jī)具備多重壁壘，優(yōu)勢(shì)企業(yè)有望放大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。扁線電機(jī)壁壘主要體現(xiàn)在：

　　1)設(shè)備：設(shè)備精度要求高，必須依賴自動(dòng)化生產(chǎn)線；

　　2)材料：銅線必須具有彈性，但折彎后反彈需使得電磁線絕緣層不受損；扁線涂覆層收縮過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)四角變薄影響絕緣性，需在彎角處進(jìn)行加厚；

　　3)工藝復(fù)雜，十幾道工序需一次成型，當(dāng)前已具備穩(wěn)定生產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)供應(yīng)的扁線電機(jī)企業(yè)中，海外主要有聯(lián)電、博世、博格華納等，國(guó)內(nèi)主要有方正電機(jī)、天津松正、華域汽車等，預(yù)計(jì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)有望在技術(shù)升級(jí)中放大優(yōu)勢(shì)。

　　驅(qū)動(dòng)電機(jī)盈利拐點(diǎn)已至，擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的專業(yè)電機(jī)企業(yè)有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。過(guò)去驅(qū)動(dòng)電機(jī)行業(yè)不能盈利主要由于研發(fā)費(fèi)用極高以及沒(méi)有爆款車型，體現(xiàn)在每開(kāi)發(fā)一款車型都要單獨(dú)設(shè)計(jì)產(chǎn)線，但過(guò)去幾年尚未出現(xiàn)品質(zhì)好、銷量高的爆款車型，因此電機(jī)行業(yè)呈現(xiàn)市場(chǎng)分散、每家企業(yè)營(yíng)收低、費(fèi)用率高的狀態(tài)。2020年來(lái)隨著特斯拉、比亞迪及蔚小理等品牌的陸續(xù)崛起，行業(yè)規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。2022年原材料漲價(jià)趨勢(shì)放緩，部分企業(yè)已通過(guò)順價(jià)機(jī)制傳導(dǎo)成本壓力，我們認(rèn)為在技術(shù)和客戶端擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的第三方電機(jī)企業(yè)有望快速提升營(yíng)收規(guī)模并率先實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，并通過(guò)與優(yōu)質(zhì)車企的合作進(jìn)一步鞏固在技術(shù)和成本上的優(yōu)勢(shì)，拓展更多市場(chǎng)份額。

　　投資建議與投資標(biāo)的

　　電機(jī)規(guī)?；c性能化趨勢(shì)已到，隨著新能源汽車快速上量，銷量有望快速實(shí)現(xiàn)從百萬(wàn)輛級(jí)到千萬(wàn)輛級(jí)，伴隨行業(yè)市場(chǎng)空間打開(kāi)，終端車型產(chǎn)品升級(jí)使得驅(qū)動(dòng)電機(jī)門(mén)檻快速提升，未來(lái)電機(jī)將往雙電機(jī)及扁線化方向發(fā)展，聚焦電機(jī)的第三方企業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲取更高市場(chǎng)份額。

　　隨著原材料成本下降及電機(jī)產(chǎn)品價(jià)格上漲，疊加規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的整體費(fèi)用下降，驅(qū)動(dòng)電機(jī)行業(yè)盈利拐點(diǎn)已至，我們認(rèn)為擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的第三方電機(jī)企業(yè)有望率先實(shí)現(xiàn)盈利，同時(shí)在盈利、技術(shù)、客戶、規(guī)模等多方面建立護(hù)城河，未來(lái)驅(qū)動(dòng)電機(jī)行業(yè)有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。

　　建議關(guān)注方正電機(jī)(002196，未評(píng)級(jí))、精進(jìn)電動(dòng)-UW(688280，未評(píng)級(jí))、臥龍電驅(qū)(600580，未評(píng)級(jí))、大洋電機(jī)(002249，未評(píng)級(jí))、長(zhǎng)鷹信質(zhì)(002664，未評(píng)級(jí))。