因產(chǎn)品主要原材料、零部件價格居高不下，中電電機的毛利率由2019年度31.39%下降至29.14%。盡管如此，中電電機（603988.SH）還是交出不俗的成績單。

　　業(yè)績大好，分紅大方。中電電機擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.8元(含稅)，以總股本23520萬股來計算，需要派發(fā)現(xiàn)金紅利2.07億元。2020年末，中電電機的貨幣資金為1.80億元。當然，公司還有2.23億元的交易性金融資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)可以變現(xiàn)。

　　看上去，中電電機豪爽分紅毫無壓力。但真的如此嗎？恐怕未必。2020年末，公司質(zhì)押的應(yīng)收票據(jù)達到1.07億元，2020年財務(wù)費用中的票據(jù)貼息從2019年的17.74萬元增加至208.29萬元，增加了190.55萬元。

　　募投項目涼了

　　中電電機的招股書顯示，公司產(chǎn)能不足問題制約了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和公司盈利能力的提升，解決產(chǎn)能不足和進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)成為公司發(fā)展的迫切需求。因此，募投資金將投資于“大中型高效節(jié)能電機生產(chǎn)基地建設(shè)項目”“大型電機改造項目”和“大中型高效節(jié)能電機研發(fā)中心建設(shè)項目”。這將為公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展提供保障。

　　資金到位后，本來十萬火急的募投項目卻一再延期。

　　2017年4月發(fā)布公告稱，公司審慎研究后對項目進度規(guī)劃進行了優(yōu)化調(diào)整，擬將“大型電機改造項目”和“大中型高效節(jié)能電機研發(fā)中心建設(shè)項目”的建設(shè)期間由原定2016年12月延長至2017年12月，“大中型高效節(jié)能電機生產(chǎn)基地建設(shè)項目”延期實施，具體實施進度按市場情況酌情投入。

　　此后，公司于2018年4月、2019年4月兩度發(fā)布公告，將“大型電機改造項目”和“大中型高效節(jié)能電機研發(fā)中心建設(shè)項目”的建設(shè)期間一再延長至2019年12月，“大中型高效節(jié)能電機生產(chǎn)基地建設(shè)項目”延期實施，具體實施進度按市場情況酌情投入。

　　2020年4月，公司再發(fā)布公告稱，為降低募集資金的投資風險，同意公司基地項目延期實施，具體實施進度按市場情況酌情投入。等到2021年4月，公司發(fā)布公告稱，擬將終止募集資金投資項目即基地項目截至2021年3月31日的剩余募集資金共計1.65億元永久補充流動資金。

　　根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會中小型電機分會2014年2月編制的《2013年度全國中小型電機行業(yè)主要指標完成情況》對行業(yè)骨干企業(yè)的統(tǒng)計，2013年，直流電機產(chǎn)量為506.1萬千瓦，大中型交流電機產(chǎn)量為5990萬千瓦，其中高壓電機產(chǎn)量為4072.9萬千瓦。中電電機2013年直流電機產(chǎn)量為54.2萬千瓦，位于行業(yè)骨干企業(yè)第四位；大中型交流高壓電機產(chǎn)量為58.7萬千瓦，位于行業(yè)骨干企業(yè)第十四位。

　　雖然募投項目未達預期，但似乎絲毫不影響其業(yè)務(wù)。2011年是中電電機少有滿負荷并且產(chǎn)能利用率超過100%年度。這一年交流電動機的營業(yè)收入1.37億元，雖然此后幾年經(jīng)歷低谷，但在2020年營業(yè)收入達到3.21億元，翻倍有余。增長最多的是發(fā)電機業(yè)務(wù)，2011年該業(yè)務(wù)的營業(yè)收入只有821.45萬元，而到了2020年達到了4.40億元，占營業(yè)收入的比例從2.10%提升至51.34%，成為中電電機最大的收入來源。如此看來，中電電機的IPO豈不是有些多余？

　　居安思危？

　　從2017年開始中電電機迎來快速增長，直到至今。

　　發(fā)展形勢一片大好。然而中電電機卻在年報表示，風電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受國家政策、行業(yè)發(fā)展政策的影響較大，相關(guān)政策的調(diào)整均會對公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售產(chǎn)生影響。未來面臨的挑戰(zhàn)仍不可小覷。

　　其實，在年報公布之前，中電電機想好了對策。

　　據(jù)其披露的《重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預案》，中電電機擬以自身全部或部分資產(chǎn)及負債與天津富清投資有限公司（下稱“天津富清”）持有的天津北清電力智慧能源有限公司（下稱“北清智慧”）股權(quán)的等值部分進行置換。中電電機擬向北清智慧全體股東以發(fā)行股份的方式購買置入資產(chǎn)與置出資產(chǎn)交易價格的差額部分。王建裕及王建凱向天津富清轉(zhuǎn)讓其持有的上市公司部分股份，天津富清委托上市公司將置出資產(chǎn)歸集主體對應(yīng)的股權(quán)直接交付給王建裕及王建凱或其指定的第三方，作為天津富清受讓上述上市公司股份的對價。同時，上市公司擬向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金。

　　在預案中，中電電機給出的理由是，2019年度、2020年度凈利潤大幅提升主要受益于風機搶裝潮，2020年，中國風電新增并網(wǎng)裝機量高達7,167萬千瓦，創(chuàng)下歷史新高，超出前3年新增裝機量之和。隨著風機搶裝潮的褪去，預計中電電機業(yè)務(wù)規(guī)模難以持續(xù)實現(xiàn)高速增長，后續(xù)業(yè)績或?qū)⒊霈F(xiàn)一定下滑。所以決定進行本次重大資產(chǎn)重組，引入符合國家產(chǎn)業(yè)政策、具有持續(xù)業(yè)績增長能力、行業(yè)發(fā)展前景廣闊的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高上市公司的持續(xù)盈利能力，實現(xiàn)上市公司跨越式發(fā)展及股東利益的最大化。

　　曾經(jīng)的雄圖取消？

　　不難看出，中電電機希望在補貼取消之后業(yè)績下滑之前將主業(yè)賣掉，同時也注入更有前途的新能源產(chǎn)業(yè)。

　　那么，取消補貼就意味著行業(yè)遭殃嗎？為了扶持新興產(chǎn)業(yè)，國家必須給予很多優(yōu)惠政策及巨額補貼。但新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來，國家取消補貼恰恰是行業(yè)洗牌的絕好機會。

　　最近的例子就是光伏行業(yè)。2018年“531光伏新政”后，控規(guī)模、降補貼，光伏行業(yè)競爭加劇，組件價格大跌，整個行業(yè)進入陣痛期。然而，經(jīng)過這次洗牌后，具有競爭力的公司獲得更大的發(fā)展空間，如隆基股份（601012.SH）。因此，取消補貼不可怕，可怕的是把主要精力放在如何獲得補貼而不是打造企業(yè)自身的競爭力上。

　　風力發(fā)電是可再生能源領(lǐng)域中最成熟、最具規(guī)模開發(fā)條件和商業(yè)化發(fā)展前景的發(fā)電方式之一，且可利用的風能在全球范圍內(nèi)分布廣泛、儲量巨大。同時，隨著風電相關(guān)技術(shù)不斷成熟、設(shè)備不斷升級，全球風力發(fā)電行業(yè)高速發(fā)展。

　　根據(jù)全球風能理事會（GWEC）的統(tǒng)計，截至2019年底，全球風電累計裝機容量為651GW（6.51億千瓦），2012-2019年八年的年均復合增長率約為12.64%。根據(jù)GWEC的預測，未來5年全球?qū)⑿略龀^355GW（3.55億千瓦）裝機容量，在2020-2024年間每年新增裝機容量均超過65GW（6500萬千瓦）。

　　而中國則計劃力爭2030年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。到2030年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右，森林蓄積量將比2005年增加60億立方米，風電、太陽能發(fā)電總裝機容量將達到12億千瓦以上。

　　而中電電機在預案中披露，截至2019年底，全國風電累計裝機容量為21億千瓦。這是提前十幾年并且超額完成了碳中和目標？

　　中電電機表示其數(shù)據(jù)來源根據(jù)中國風能協(xié)會的統(tǒng)計，而該協(xié)會卻沒有21億千瓦這個數(shù)據(jù)，只有2.1億千瓦這個數(shù)據(jù)。

　　中電電機曾在招股書表示，將繼續(xù)把自主技術(shù)創(chuàng)新作為公司發(fā)展的原動力，力爭在未來三到五年內(nèi)成為國內(nèi)一流的大中型電機制造商，并建立全球銷售網(wǎng)絡(luò)，進一步提升國內(nèi)及海外市場占有率，力爭將“SEC”品牌打造成為全球化的品牌。

　　曾經(jīng)的雄心壯志敗給了即將取消的行業(yè)補貼？

　　另有所圖？

　　按照中電電機此次的重組方案，如果上市公司要置出全部資產(chǎn)及負債的話，那么相當于中電電機在股市轉(zhuǎn)了一圈，又重新回到了王建裕及王建凱王氏家族手中，但中電電機的殼還留在資本市場。當然，王氏家族已經(jīng)在股市套現(xiàn)及分紅獲得了十幾億元，王氏家族早已賺的盆滿缽滿，另外持有還有市值十幾億的股份。

　　中電電機原董事長王建裕被調(diào)侃為“最拼高管”。2020年4月18日下午，王建裕在未經(jīng)許可的情況下翻墻進入華永電機生產(chǎn)車間，并用手機拍攝了生產(chǎn)線相關(guān)畫面。隨后，華永電機以王建裕涉嫌竊取公司核心商業(yè)機密為由報警。

　　中電電機披露重組信息后，股價連續(xù)漲停，從12.48元暴漲至25.99元，幾乎翻番，總市值逼近超過60億元，目前已經(jīng)回落至40多億元。以復牌前收盤價計算，王建裕及王建凱兩者持股市值11億多元。王建裕及王建凱只需轉(zhuǎn)讓部分股份即可得到中電電機目前的資產(chǎn)？

　　套套不絕火速棄權(quán)

　　中電電機2014年IPO完成后，王建裕、王建凱和王盤榮父子三人持股比例從96%下降至72%。解禁期過后，父子三人就套現(xiàn)不絕，并迅速放棄控制權(quán)。

　　集中競價及大宗交易遠遠無法王氏家族減持的需求，于是開啟了協(xié)議轉(zhuǎn)讓并且放棄控制權(quán)。

　　2018年11月8日，王建凱與珠海方圓資本管理有限公司（下稱“珠海方圓”）簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，王建凱將其持有的公司股份1176萬股（占公司總股本5%）股份作價1.75億元轉(zhuǎn)讓給珠海方圓。

　　2018年11月8日、12月4日，王建裕、王建凱、王盤榮與寧波君拓企業(yè)管理有限公司（下稱“寧波君拓”）簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及其補充協(xié)議等相關(guān)協(xié)議，王建裕、王建凱、王盤榮將合計持有的5049.80萬股（占公司總股本21.47%）股份轉(zhuǎn)讓給寧波君拓。本次交易作價7.51億元。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，王盤榮已經(jīng)清倉退出，即使這樣，王氏家族持股比例依然是最高，為了放棄控制權(quán)，王氏家族放棄表決權(quán)。寧波君拓成為上市公司控股股東，但上市公司無實際控制人。

　　此后，王建凱持續(xù)減持套現(xiàn)1.5億元。

　　為了減持，王氏家族開始了高送轉(zhuǎn)。2017年11月，中電電機推出了每10股轉(zhuǎn)增5股的零派現(xiàn)送轉(zhuǎn)方案，這是上市三年來的首次。但到了2018年5月，每10股轉(zhuǎn)增4.00派2.50元(含稅)、3個月后的8月份再來一次每10股轉(zhuǎn)增4.00派0.80元(含稅)，豪爽分配方案不久，王氏家族進行了最大規(guī)模的減持，連續(xù)兩次協(xié)議轉(zhuǎn)讓，減持套現(xiàn)9.26億元。

　　上市以來，中電電機累計現(xiàn)金分紅2.69億元，加上即將進行2.07億元現(xiàn)金分紅，以“清倉式”分紅來形容也不為過，大部分進入王氏家族腰包。

　　2021年1月6日，中電電機發(fā)布的《股東減持股份計劃公告》顯示，王建裕持股22.50%、王建凱持股15.45%，合計37.95%。王建裕計劃通過集中競價交易或大宗交易或兩者相結(jié)合的方式減持所持有公司股份，減持數(shù)量合計不超過1323萬股（減持比例合計不超過公司股份總數(shù)的5.625%）。

　　北清智慧盈利能力存疑

　　北清智慧是港股上市公司北控清潔能源集團（01250.HK）旗下光伏及風力發(fā)電業(yè)務(wù)子公司，在2020年進行了內(nèi)部重組。

　　2019北控清潔能源年建造服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比下降至30.76%、光伏發(fā)電業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比45.53%。建造服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入從2017年的79.65億港元減少至2019年的19.49億港元，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)營業(yè)收入從14.67億港元增加至28.85億港元。

　　從數(shù)據(jù)來看，北控清潔能源的盈利能力大幅下滑，而北清智慧卻恰恰相反，盈利能力逐年提升，到了2019年、2020年1-6月，北清智慧的凈利潤甚至遠遠超過北控清潔能源。北控清潔能源被巨額負債吞噬大量利潤，而作為主要負債主體的北清智慧卻絲毫沒有影響，盈利反而穩(wěn)定增長。